上半年料承压 下半年有支撑

　　A 成本端影响有减弱的可能

　　展望2024年，国内制造业投资存在一定韧性，在2023年年底增发万亿元国债、地方化债方案推进、2024年地方债落地等政策预期下，基建投资存在支撑，一定程度上对冲房地产承压带来的影响。出口方面，随着外需进一步承压，出口也将有所承压。

　　国外方面，虽然2023年年初部分美国银行出现流动性风险，但风险总体可控，美国服务业PMI在荣枯线之上。而欧洲经济表现疲软，制造业PMI处于荣枯线之下且持续走低，服务业PMI也一度跌破荣枯线。2024年，在海外高利率背景下，海外经济仍有承压预期，只是市场仍在“软着陆”和“硬着陆”中博弈，后市关注美联储政策变化。

　　原油方面，受外围宏观面压制，市场对未来需求承压预期较强，美国商业原油库存呈现累积态势，从而压制原油价格。当然，在原油价格下跌至低位时，OPEC+进一步推进减产意愿，并且减产执行力度上升，供应端存在一定的扰动预期，而在没有发生金融危机或者需求坍塌背景下，市场存在一定支撑。因此，在宏观、需求、供应博弈之下，原油价格以区间偏弱振荡为主。

　　PX方面，虽然国内PX新增产能依然较少，但随着芳烃调油逻辑支撑弱化，日韩PX产量或回升。从国内PX新增产能来看，2024年仅裕龙石化300万吨产能存在投放预期，PX新增产能依然较少，但需要关注芳烃调油支撑减弱的可能。当下俄乌有和谈的迹象，俄罗斯成品油若恢复流向欧洲，美国成品油流向欧洲的数量将减少，叠加美国经济承压，成品油需求也存在走弱预期，成品油裂解价差或承压，美国芳烃调油需求将下降，芳烃调油逻辑支撑或减弱。目前，PXN处在300美元/吨以上，PX仍有较好的利润，东北亚PX装置负荷或有所回升。总体而言，成本端的影响逐渐减弱，PTA的支撑也将有所减弱。

　　B 关注PTA老装置是否退出

　　2023年，PTA新增产能高速增长，并向一体化龙头企业集中。2019年以来，PTA重新进入产能扩张期。2023年，PTA新增产能延续释放态势，主要集中在上半年，包括恒力石化（惠州）500万吨、嘉通能源二期250万吨。2023年11月，海南逸盛250万吨装置，总计新增产能1000万吨，产能增速14%。受效益影响，部分产能投放有所推迟。从2023年新增产能来看，一方面均是200万吨以上的大型装置；另一方面均是一体化装置，配套上下游。逸盛、恒力、新凤鸣、福海创、盛虹、桐昆等龙头企业产能高达6135万吨，占PTA总产能的75%，较2022年增加近10个百分点。2023年，200万吨以上的单体装置占比70%，较2022年增加8个百分点，大装置占比攀升。总体来看，新增产能一体化及大型装置特点加剧，同时进一步向龙头企业集中。

　　2024年，PTA新增产能释放延续，但增速不断放缓，需要关注是否有老装置退出。虽然PTA仍有新增产能投放，但部分产能投放延迟，可落地新增产能预期有所下降。2024年，较大概率投放的新增产能仅包括仪征化纤300万吨、宁波台化150万吨，预计在一季度投放，总计新增产能450万吨，产能增速下滑至5.5%，虹港石化三期250万吨、独山能源二期250万吨新增产能延后至2025年。总体来看，2024年的新增产能预期下降，压力略有缓和。此外，还需关注长期低加工差下是否有老装置退出，包括海南逸盛老装置等。

　　2023年，PTA产量预计在6335万吨左右，同比增加17%左右，产量增速高于产能增速，主要原因是效益和原料对PTA装置的影响有所缓和。2023年至今，PTA平均开工率为77%，较2022年回升4个百分点，装置扰动减少，主要缘于PXN高企，一体化企业不能单纯考虑PTA单一加工差低位。此外，市场对芳烃调油有了更多预期，原料对PTA装置的影响下降。

　　展望2024年，虽然PX新增产能依然较少，但芳烃调油带来的PX原料影响减弱，原料对装置的影响预计继续下降。只是在低加工费下，非一体化企业开工率仍受限制，且龙头一体化企业仍会阶段性地通过检修挺加工费迫使装置降负，预计2024年装置负荷处于八成附近水平。在仪征化纤、宁波台化如期投产以及汉邦石化重启预期下，预计2024年PTA产量在6700万吨左右，但需关注海南逸盛老线及其他老装置退出的可能。

　　C 预计聚酯产量增速或放缓

　　2023年聚酯产能高速增长，2024年聚酯产能增速或放缓。截至2023年12月初，聚酯产能为8084万吨，增加960万吨，较2022年增加13%。由此来看，聚酯产能增速高于往年，且超市场预期。聚酯产量增速较快，主要得益于产能释放及产能利用率提升，聚酯中长丝企业库存低位及现金流尚可，长丝出口攀升明显，支撑聚酯较好景气度。

　　展望2024年，聚酯规划产能仍有近800万吨，瓶片产能有近600多万吨，在瓶片持续亏损的状态下，产能落地预期下降，中性预估2024年新增聚酯产能500万吨，产能增速降至6%。从产能利用率来看，2023年聚酯开工回升至较高水平，在瓶片开工承压预期下，预计聚酯企业开工很难进一步回升，聚酯产量增速或跌破10%。

　　2023年PTA出口增速放缓，2024年出口增量或有限。2023年1—11月，PTA出口量为329万吨，同比增加3%，预计2023年全年PTA出口量为356万吨，同比增加2.6%。在国内新增产能释放的背景下，国内PTA依旧有价格优势，加之部分聚酯产能转移至东南亚，PTA仍维持较高的出口量。2023年，PTA出口出现较大波动。展望2024年，国内仍有新增产能释放，价格优势叠加部分聚酯产能转移，预计PTA出口量维持高位，但在海外需求走弱的预期下，出口增量或受到限制。

　　D 国内外终端市场需求分化

　　从终端纺织服装数据来看，2023年1—10月，纺织、服装零售总额为11126.4亿元，同比增加10.2%，主要原因是2022年受公共卫生事件的影响，纺织、服装零售基数偏低，仅较2021年增长2.4%，仅较2019年增长4.7%。因此，虽然国内需求有一定修复，但需求修复力度较为有限。2023年1—10月，纺织、服装出口总额为2685.6亿美元，同比下降9.7%。

　　从相关出口数据来看，数量持稳，价格下跌，导致出口总额下降。具体来看，2023年1—10月，纺织业出口月度价格指数平均为99.61点，去年同期为108.64点，2023年5月以来持续跌破100点。2023年1—10月，纺织服装、鞋、帽制造业出口月度价格指数平均为101.24点，2022年同期为106.81点；纺织业出口月度数量指数平均为98点，与2022年同期持平。由此来看，2023年海外经济有韧性，纺织服装需求尚可，国内保持较好出口量。展望2024年，随着国内政策不断释放，纺织服装需求或仍有修复空间，而当下对海外经济承压的预期较强，海外需求也有承压的可能。

　　E 库存累积压力有缓和迹象

　　据第三方资讯机构统计，截至2023年12月中旬，PTA社会库存为350.7万吨，较年初增加144万吨。从笔者预估的PTA供需平衡表来看，预计2023年PTA供应过剩63万吨，较机构统计的累库幅度小。2023年，虽然PTA产能和产量高速增长，但聚酯产能和产量超两位数，缓和PTA供应过剩压力。展望2024年，虽然聚酯产量增速下滑，但PTA新增产能落地放缓，老装置有退出的可能，预计PTA累库压力将有所缓和。

　　综上所述，成本端对聚酯原料的支撑有所减弱，聚酯原料供需有所改善，预计聚酯原料以区间振荡为主，随着聚酯原料产能增速放缓，关注聚酯原料估值阶段性修复。此外，原油价格承压，芳烃调油弱化，成本端对PTA带来的影响和支撑减弱。展望2024年，上半年PTA仍有新增产能释放，计划投放产能450万吨，PTA价格将承压；下半年是PTA新增产能投放的空窗期，PTA价格和加工差将存在支撑。（作者单位：兴证期货）